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1、pos機(jī)投資項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告

pos機(jī)投資項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告

（報(bào)告出品方/作者：華創(chuàng)證券，徐康）

數(shù)字貨幣是指以數(shù)字形式存在的貨幣，在不同語(yǔ)境下，有著不同的內(nèi)涵和外延。國(guó)際貨 幣基金組織（IMF）稱(chēng)之為“價(jià)值的數(shù)字表達(dá)”。2018 年，BIS 下屬支付及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè) 施委員會(huì)(CPMI)提出了一個(gè)“貨幣之花”的概念模型，從四個(gè)方面對(duì)數(shù)字貨幣進(jìn)行分類(lèi)： 發(fā)行人（中央銀行或非中央銀行）、貨幣形態(tài)（數(shù)字或?qū)嵨铮?、可獲取性（廣泛或受限） 及實(shí)現(xiàn)技術(shù)（基于賬戶(hù)或基于代幣）。

（一）法定數(shù)字貨幣

法定數(shù)字貨幣是由法幣的數(shù)字化形式，是基于國(guó)家信用且一般由一國(guó)央行直接發(fā)行的數(shù) 字貨幣。法定數(shù)字貨幣實(shí)現(xiàn)形式可以基于傳統(tǒng)中央銀行集中式 賬戶(hù)體系發(fā)行；也可以不基于賬戶(hù)，類(lèi)似于傳統(tǒng)認(rèn)知中比特幣那樣是記于名下的一串特 定密碼學(xué)與算法構(gòu)成的數(shù)字，可稱(chēng)為基于價(jià)值（Value）或基于代幣（token）。根據(jù)應(yīng)用 場(chǎng)景不同，又可分為批發(fā)端和零售端中央銀行數(shù)字貨幣。前者應(yīng)用于銀行間支付清算、 金融交易結(jié)算等；后者流通于社會(huì)公眾。

商業(yè)銀行在中央銀行的儲(chǔ)備金一般使用基于賬戶(hù)的方式，因此對(duì)應(yīng)“貨幣之花”中的 CB 儲(chǔ)備金和結(jié)算賬戶(hù)。當(dāng)前私人數(shù)字貨幣對(duì)應(yīng)“貨幣之花”的私人數(shù)字代幣區(qū)域，但基本 都是通用型，批發(fā)模式的私人數(shù)字貨幣很少見(jiàn)。虛擬貨幣傳統(tǒng)上是由私人機(jī)構(gòu)基于虛擬 賬戶(hù)發(fā)行的，現(xiàn)常指基于區(qū)塊鏈發(fā)行的私人數(shù)字代幣（通用）。

（二）私人數(shù)字貨幣

私人數(shù)字貨幣是指沒(méi)有國(guó)家信用背書(shū)、以社群的認(rèn)可度來(lái)做背書(shū)的數(shù)字貨幣。無(wú)論是它 的發(fā)行還是交易，都離不開(kāi)社群對(duì)公示規(guī)則的認(rèn)可。比特幣是第一個(gè)去中心化的社群加密數(shù)字代幣，此后產(chǎn)生了許多數(shù)字代幣，這些數(shù)字代幣主要在發(fā)行量、確認(rèn)時(shí)間、使用 算法等方面做了一些改變，本質(zhì)上都屬于去中心化的社群加密數(shù)字代幣。

數(shù)字人民幣，又稱(chēng)中國(guó)央行數(shù)字貨幣、DC/EP、e-CNY，是由中國(guó)人民銀行發(fā)行的數(shù)字 形式的法定貨幣，由指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營(yíng)并向公眾兌換，以廣義賬戶(hù)體系為基礎(chǔ)，支 持銀行賬戶(hù)松耦合功能，與紙鈔和硬幣等價(jià)，具有價(jià)值特征和法償性，支持可控匿名。 可對(duì)應(yīng)數(shù)字人民幣對(duì)應(yīng)于“貨幣之花”中的 CB 結(jié)算賬戶(hù)（通用）和 CB 數(shù)字代幣（通用） 兩塊區(qū)域。

（一）央行推進(jìn)數(shù)字人民幣的背景意圖

數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要建設(shè)適應(yīng)時(shí)代要求、安全普惠的新型零售支付基礎(chǔ)設(shè)施。一是滿(mǎn)足人 民群眾的支付需求，支持零售支付領(lǐng)域的公平、效率和安全。近年來(lái)，我國(guó)電子支付（移 動(dòng)支付）快速發(fā)展，以支付寶、微信支付為代表，為社會(huì)公眾提供了便捷高效的零售支 付服務(wù)，在助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也培育了公眾數(shù)字支付習(xí)慣，現(xiàn)金使用率逐漸降低。

據(jù) 2019 年人民銀行開(kāi)展的中國(guó)支付日記賬調(diào)查顯示，手機(jī)支付的交易筆數(shù)、金額占比分 別為 66%和 59%，現(xiàn)金交易筆數(shù)、金額分別為 23%和 16%，銀行卡交易筆數(shù)、金額分別 為 7%和 23%，46%的被調(diào)查者在調(diào)查期間未發(fā)生現(xiàn)金交易。社會(huì)公眾對(duì)零售支付便捷性、 安全性、普惠性、隱私性等方面的需求日益提高，但私營(yíng)部門(mén)仍存在安全、數(shù)據(jù)保護(hù)隱 患，數(shù)字人民幣安全等級(jí)高，支持可控匿名，有利于保護(hù)個(gè)人隱私及用戶(hù)信息安全。

二 是提升基礎(chǔ)金融服務(wù)水平與效率，探索改善跨境支付。以比特幣、Libra（Diem）為代表 的私人數(shù)字貨幣受到部分群體追捧，給國(guó)際貨幣體系、支付清算體系、貨幣政策、跨境 資本流動(dòng)管理等帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)社會(huì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，在客觀上需要更為 安全、通用、普惠的新型零售支付基礎(chǔ)設(shè)施作為公共產(chǎn)品。G20 提出了制定改善全球跨 境支付路線(xiàn)圖的要求。

（二）發(fā)行方式

中國(guó)央行數(shù)字貨幣的投放模式稱(chēng)之為“雙層運(yùn)營(yíng)”結(jié)構(gòu)。所謂的雙層運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，即上層 是央行對(duì)商業(yè)銀行，下層是商業(yè)銀行對(duì)公眾。央行按照 100%準(zhǔn)備金制將央行數(shù)字貨幣兌 換給商業(yè)銀行，再由商業(yè)銀行或商業(yè)機(jī)構(gòu)將數(shù)字貨幣兌換給公眾。投放層的主體包括中 國(guó)人民銀行和指定機(jī)構(gòu)（目前是工、農(nóng)、中、建、交通和郵儲(chǔ)六個(gè)國(guó)有銀行），作為中 央銀行的負(fù)債，指定機(jī)構(gòu)（一般是商業(yè)銀行）需要向央行按 100%全額繳納準(zhǔn)備金，再由 央行向指定機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)字人民幣，并由指定機(jī)構(gòu)向公眾提供數(shù)字人民幣兌換服務(wù)（又稱(chēng) “代理投放”，指定機(jī)構(gòu)又稱(chēng)“代理投放機(jī)構(gòu)”）；

數(shù)字人民幣的中心化投放模式與電子支付工具不同。電子支付工具的資金轉(zhuǎn)移必須通過(guò) 賬戶(hù)完成，采用的是賬戶(hù)緊耦合方式。法定數(shù)字貨幣則應(yīng)基于賬戶(hù)松耦合形式，使交易 環(huán)節(jié)對(duì)賬戶(hù)的依賴(lài)程度大為降低，既可以像現(xiàn)金一樣易于流通，又能實(shí)現(xiàn)可控匿名，使 得法定數(shù)字貨幣持有人可以直接將其應(yīng)用于各種場(chǎng)景。

（三）使用方式

數(shù)字人民幣的支付方式即公眾如何使用。中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)周小川講到，目前央行數(shù) 字貨幣電子支付的技術(shù)方案，主要有以下五種：一是以賬戶(hù)為基礎(chǔ)的電子錢(qián)包，可以支 持近程和遠(yuǎn)程交易；二是條碼支付方案，包括現(xiàn)在廣泛使用的二維碼支付；三是利用 NFC （標(biāo)準(zhǔn)近場(chǎng)通信）進(jìn)行近程接觸型交易，類(lèi)似于 ApplePay、華為 Pay 等；四是手機(jī)中的 銀行卡，包括通過(guò) POS 機(jī)、二維碼或 NFC 支付的信用卡、銀聯(lián)閃付；五是預(yù)付卡。 從試點(diǎn)過(guò)程中的支付方式來(lái)看。

“掃一掃”和“碰一碰”是主要的兩種近程支付方式。 “掃一掃”使用的是目前已經(jīng)廣泛應(yīng)用的二維碼支付方案，是一種近程在線(xiàn)支付方式， 用戶(hù)使用數(shù)字人民幣 APP 掃描商戶(hù)二維碼或者出示付款碼，可輕松快捷完成相關(guān)支付。 “碰一碰”則是利用 NFC 技術(shù)的近程支付方式，可以在線(xiàn)進(jìn)行也可以離線(xiàn)進(jìn)行，但要求 手機(jī)必須安裝數(shù)字人民幣硬件錢(qián)包（2020 年 10 月 30 日，據(jù)華為終端官方微博消息，華 為 Mate40 系列是首款支持?jǐn)?shù)字人民幣硬件錢(qián)包的智能手機(jī)）。

在線(xiàn)情況下，可以利用 POS 機(jī)或?qū)Ｓ眯酒M(jìn)行支付，用戶(hù)打開(kāi)數(shù)字人民幣 APP，點(diǎn)擊設(shè)置界面打開(kāi) NFC，用手 機(jī)與商戶(hù) POS 機(jī)感應(yīng)區(qū)輕輕“碰一碰”，就可實(shí)現(xiàn)支付；離線(xiàn)狀態(tài)下，“碰一碰”仍可在安裝了硬件錢(qián)包的交易雙方間進(jìn)行，用戶(hù)打開(kāi)數(shù)字人民錢(qián)包上滑付款，選擇碰一碰的 支付方式，點(diǎn)擊設(shè)置界面打開(kāi) NFC，與此同時(shí)，商家也 打開(kāi)個(gè)人數(shù)字人民幣錢(qián)包，下滑 收款，同樣選擇“碰一碰”并設(shè)置收款金額，即可完成支付。

遠(yuǎn)程支付方式與公眾習(xí)慣的線(xiàn)上支付流程十分類(lèi)似，用戶(hù)需要先在數(shù)字人民幣錢(qián)包中創(chuàng) 建子錢(qián)包，選擇推送子錢(qián)包到指定的 APP，再打開(kāi)相應(yīng) APP，選擇自己想要購(gòu)買(mǎi)的商品， 在支付選項(xiàng)中選擇“數(shù)字人民幣”完成線(xiàn)上付款。

（四）數(shù)字人民幣錢(qián)包

數(shù)字錢(qián)包是數(shù)字人民幣的載體和觸達(dá)用戶(hù)的媒介。涉及思路上可能參考個(gè)人銀行賬戶(hù)的 分類(lèi)，即Ⅰ類(lèi)、Ⅱ類(lèi)、Ⅲ類(lèi)賬戶(hù)的身份要求嚴(yán)格程度和操作權(quán)限相匹配。

1、按照客戶(hù)身份識(shí)別強(qiáng)度分為不同等級(jí)的錢(qián)包。 指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶(hù)身份識(shí)別強(qiáng)度對(duì)數(shù)字人民幣錢(qián)包進(jìn)行分類(lèi)管理，根據(jù)實(shí)名強(qiáng)弱程 度賦予各類(lèi)錢(qián)包不同的單筆、單日交易及余額限額。最低權(quán)限錢(qián)包不要求提供身份信息， 以體現(xiàn)匿名設(shè)計(jì)原則。用戶(hù)在默認(rèn)情況下開(kāi)立的是最低權(quán)限的匿名錢(qián)包，可根據(jù)需要自 主升級(jí)為高權(quán)限的實(shí)名錢(qián)包。

2、按照開(kāi)立主體分為個(gè)人錢(qián)包和對(duì)公錢(qián)包。 自然人和個(gè)體工商戶(hù)可以開(kāi)立個(gè)人錢(qián)包，按照相應(yīng)客戶(hù)身份識(shí)別強(qiáng)度采用分類(lèi)交易和余 額限額管理；法人和非法人機(jī)構(gòu)可開(kāi)立對(duì)公錢(qián)包，并按照臨柜開(kāi)立還是遠(yuǎn)程開(kāi)立確定交 易、余額限額，錢(qián)包功能可依據(jù)用戶(hù)需求定制。

3、按照載體分為軟錢(qián)包和硬錢(qián)包。 軟錢(qián)包基于移動(dòng)支付 APP、軟件開(kāi)發(fā)工具包（SDK）、應(yīng)用程序接口（API）等為用戶(hù)提 供服務(wù)。硬件錢(qián)包，是指基于“芯片”形式存在的錢(qián)包，比如智能卡、手機(jī)、可視卡等。 除標(biāo)準(zhǔn)卡式硬件錢(qián)包外，銀行支持根據(jù)市場(chǎng)需求定制各類(lèi)異形卡式硬件錢(qián)包。如手表、 手環(huán)、老人拐杖、老人報(bào)警器、徽章、門(mén)禁、盲人報(bào)時(shí)器等各類(lèi)異形設(shè)備，攜帶更方便、 支付更便捷，可廣泛應(yīng)用于公交出行、封閉園區(qū)管理、大型賽事等民生領(lǐng)域，跨越傳統(tǒng) 支付鴻溝。

4、按照權(quán)限歸屬分為母錢(qián)包和子錢(qián)包。 錢(qián)包持有主體可將主要的錢(qián)包設(shè)為母錢(qián)包，并可在母錢(qián)包下開(kāi)設(shè)若干子錢(qián)包。個(gè)人可通過(guò)子錢(qián)包實(shí)現(xiàn)限額支付、條件支付和個(gè)人隱私保護(hù)等功能；企業(yè)和機(jī)構(gòu)可通過(guò)子錢(qián)包來(lái) 實(shí)現(xiàn)資金歸集及分發(fā)、財(cái)務(wù)管理等特定功能。

（五）核心體系：一幣兩庫(kù)三中心

為了形成央行和指定商業(yè)銀行相應(yīng)的數(shù)字人民幣管理系統(tǒng)，并實(shí)現(xiàn)確權(quán)登記、身份認(rèn)證、 交易監(jiān)管等功能，央行構(gòu)建了“一幣、兩庫(kù)、三中心”的央行數(shù)字貨幣核心體系。一幣 是央行數(shù)字貨幣，由央行擔(dān)保并簽發(fā)發(fā)行的代表具體金額的加密字符串。兩庫(kù)是指中央 銀行的發(fā)行庫(kù)和商業(yè)銀行的銀行庫(kù)。其中，中央銀行的發(fā)行庫(kù)是在央行私有云上存放發(fā) 行基金的數(shù)據(jù)庫(kù)，商業(yè)銀行的銀行庫(kù)是負(fù)責(zé)代理投放的商業(yè)銀行管理數(shù)字人民幣所需的 數(shù)據(jù)庫(kù)。三中心是指認(rèn)證中心、登記中心、大數(shù)據(jù)分析中心。

其中，認(rèn)證中心對(duì)央行數(shù) 字貨幣機(jī)構(gòu)及用戶(hù)身份信息進(jìn)行集中管理；登記中心是記錄每一筆央行數(shù)字貨幣及對(duì)應(yīng) 用戶(hù)的身份，完成權(quán)屬登記，記錄交易流水，完成生產(chǎn)、流通、清點(diǎn)核對(duì)及消亡全過(guò)程 登記。大數(shù)據(jù)分析中心是反洗錢(qián)、支付行為分析、監(jiān)控調(diào)控指標(biāo)分析等。 為實(shí)現(xiàn)數(shù)字人民幣的中心化管理及可控匿名，支付數(shù)據(jù)并不是完全交由流通層管理，代 理投放機(jī)構(gòu)需要每日將交易數(shù)據(jù)異步傳輸至央行，相關(guān)機(jī)構(gòu)也需要及時(shí)就數(shù)字人民幣的 大額及可疑交易向央行報(bào)告，便于央行掌握必要的交易數(shù)據(jù)以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管和反洗錢(qián)。

（六）數(shù)字貨幣推進(jìn)節(jié)奏

2020 年 4 月 19 日，中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前數(shù)字人民幣研 發(fā)工作正在穩(wěn)妥推進(jìn)，先行在深圳、蘇州、雄安新區(qū)、成都及未來(lái)的冬奧場(chǎng)景進(jìn)行內(nèi)部 封閉試點(diǎn)測(cè)試，以不斷優(yōu)化和完善功能；2020 年 11 月 24 日，數(shù)字人民幣新增上海、長(zhǎng) 沙、海南、青島、大連、西安六地試點(diǎn)。目前，數(shù)字人民幣試點(diǎn)已經(jīng)形成“十地一場(chǎng)景” （“10+1”）的格局。除了深圳、蘇州、北京三地已經(jīng)完成多輪試點(diǎn)外，其余城市都在 積極進(jìn)行數(shù)字人民幣試點(diǎn)的相關(guān)布局。

數(shù)字人民幣紅包試點(diǎn)已經(jīng)進(jìn)行了六輪，共發(fā)放數(shù)字人民幣 1.1 億元，超過(guò) 877 萬(wàn)的公眾 參與抽獎(jiǎng)，超過(guò) 50 萬(wàn)人領(lǐng)取并使用。整體來(lái)看，數(shù)字人民幣的試點(diǎn)工作一直在穩(wěn) 步推 進(jìn)，本著“成熟一處，試點(diǎn)一處，覆蓋面逐步擴(kuò)大，并發(fā)量不斷提升”的節(jié)奏，并不 急 于在某一省甚至全國(guó)范圍內(nèi)推廣，而是先在一個(gè)區(qū)、一個(gè)市進(jìn)行試點(diǎn)，支付方式從在 線(xiàn)到離線(xiàn)，支付場(chǎng)景從線(xiàn)下到線(xiàn)上，并發(fā)金額從 1000 萬(wàn)到 4000 萬(wàn)，試點(diǎn)商戶(hù)從 3000 家 到數(shù)萬(wàn)家。在試點(diǎn)過(guò)程中，中國(guó)人民銀行并不是依靠一己之力推行數(shù)字人民幣，而是 廣 泛聯(lián)合傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司、零售商戶(hù)，將發(fā)行流通與交易場(chǎng)景緊密結(jié)合，技 術(shù) 創(chuàng)新與設(shè)備改造齊頭并進(jìn)，共同打造數(shù)字人民幣支付生態(tài)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（一）數(shù)字人民幣會(huì)替代支付寶和微信支付嗎？

1、概念上央行數(shù)字貨幣和支付寶、微信支付屬于不同維度 從本質(zhì)上講，數(shù)字人民幣是“錢(qián)、貨幣”，移動(dòng)支付是“收付款方式”。2020 年 10 月 25 日，央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春在外灘金融峰會(huì)上明確了數(shù)字貨幣和第三方支付 平臺(tái)的關(guān)系，數(shù)字貨幣和支付寶等支付工具，并非處于同一維度。微信和支付寶是金融 基礎(chǔ)設(shè)施，是錢(qián)包，而數(shù)字人民幣是支付工具，是錢(qián)包的內(nèi)容。在電子支付場(chǎng)景下，微 信和支付寶錢(qián)包里裝的是商業(yè)銀行存款貨幣，數(shù)字人民幣發(fā)行后，公眾仍然可以用微信、 支付寶進(jìn)行支付，只不過(guò)錢(qián)包里裝的內(nèi)容增加了央行貨幣。

2、部分替代不可避免 數(shù)字人民幣和支付寶、微信支付在支付終端和支付體驗(yàn)上都有很大的重合，確實(shí)存在一 定的替代效應(yīng)，賦予了商業(yè)銀行新的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)。 從產(chǎn)業(yè)鏈影響角度分析，原來(lái)交易—清算——結(jié)算的流被程縮短。央行數(shù)字貨幣實(shí)現(xiàn)支 付即結(jié)算，此外，數(shù)字人民幣賬戶(hù)松耦合，即央行數(shù)字貨幣可以脫離傳統(tǒng)銀行賬戶(hù)實(shí)現(xiàn) 價(jià)值轉(zhuǎn)移，使交易環(huán)節(jié)對(duì)賬戶(hù)的依賴(lài)程度大幅降低。所以對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，原來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上 部分機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)模將受到負(fù)面影響，蛋糕變小了，原來(lái)的商業(yè)模式可能被改變。

另一 方面，利用數(shù)字貨幣機(jī)會(huì)布局較好的機(jī)構(gòu)可能會(huì)搶占更高的市場(chǎng)份額，行業(yè)格局也會(huì)產(chǎn) 生一定變化。 從安全性角度分析，首先，央行數(shù)字貨幣比支付寶和微信支付更加安全。央行數(shù)字貨幣 由央行發(fā)行并進(jìn)行信用擔(dān)保，充當(dāng)最后貸款人角色。除了央行之外，理論上商業(yè)銀行都 有可能出現(xiàn)破產(chǎn)，所以央行建立了存款保險(xiǎn)制度避免這種情況。但支付寶和微信支付沒(méi) 有使用央行貨幣，而是使用商業(yè)銀行存款貨幣進(jìn)行結(jié)算，但卻沒(méi)有存款保險(xiǎn)。理論上如 果破產(chǎn)，居民存在支付寶和微信支付將收不回來(lái)。 從使用范圍角度，央行數(shù)字貨幣比支付寶和微信支付的使用場(chǎng)景更廣泛，并能在一些極 端場(chǎng)景發(fā)揮作用。

現(xiàn)在支付寶和微信支付的普及率很高，但仍存在一定支付壁壘：某些 能使用支付寶的地方不能使用微信，能用微信的地方不能使用支付寶。但央行數(shù)字貨幣 將不存在這種問(wèn)題。因?yàn)檠胄袛?shù)字貨幣由中央銀行發(fā)行，具有強(qiáng)制力。只要國(guó)內(nèi)能使用 電子支付的場(chǎng)景，都不能拒絕接收央行數(shù)字貨幣，就如同任何場(chǎng)所都不能拒絕接收人民 幣紙鈔一樣。央行數(shù)字貨幣還能實(shí)現(xiàn)“雙離線(xiàn)支付”，即在收支雙方都離線(xiàn)的情況下仍 能進(jìn)行支付。在央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)之前，只有紙鈔能夠完成雙離線(xiàn)支付，即便是發(fā)達(dá)的 電子支付也所無(wú)法做到。只要兩個(gè)人都安裝了央行數(shù)字貨幣的數(shù)字錢(qián)包，不需要網(wǎng)絡(luò)， 也不需要信號(hào)，只要手機(jī)有電，兩個(gè)手機(jī)相互碰一碰就能實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬。

3、替代規(guī)模和程度取決于銀行的商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力 能否替代要取決于商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)能力。第三方支付機(jī)構(gòu)憑借支付便捷性和用戶(hù)體驗(yàn)、 產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)零售支付領(lǐng)域最主要的支付方式，特別是以支付寶與 微信支付為代表的移動(dòng)支付，憑借豐富的場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)和完整的服務(wù)生態(tài)，滲透到消費(fèi)日常

生活的方方面面，成為零售場(chǎng)景的金融基礎(chǔ)設(shè)施。所以雖然商業(yè)銀行獲得了二次競(jìng)爭(zhēng)的 機(jī)會(huì)，但能否在打法上勝出，還有待進(jìn)一步觀察。此外，支付寶和微信支付同樣可以接 入央行數(shù)字貨幣。這對(duì)支付寶和微信來(lái)說(shuō)，意味支付工具發(fā)生了變化，從此前使用商業(yè) 銀行存款貨幣進(jìn)行支付變成了使用央行的存款貨幣，也就是數(shù)字化人民幣進(jìn)行支付。但 這不僅不會(huì)改變支付寶和微信的支付渠道和場(chǎng)景能，但會(huì)對(duì)相關(guān)企業(yè)的商業(yè)模式造成一 定影響。

考慮到移動(dòng)支付的滲透率已經(jīng)接近天花板，存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加艱巨。 支付寶和微信的固有優(yōu)勢(shì)面臨數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)和平臺(tái)壟斷整治的影響。比如，財(cái)付通在 個(gè)人類(lèi)交易場(chǎng)景具支付優(yōu)勢(shì)，發(fā)紅包和轉(zhuǎn)賬是優(yōu)勢(shì)所在，基于社交屬性的紅包轉(zhuǎn)賬優(yōu)勢(shì) 數(shù)字人民幣難以替代。根據(jù) Ipsos 的調(diào)查，財(cái)付通用于發(fā)紅包的交易金額和筆數(shù)占比均達(dá) 到 76%，在紅包領(lǐng)域形成專(zhuān)屬優(yōu)勢(shì)；財(cái)付通用于轉(zhuǎn)賬的交易金額和筆數(shù)占比分別為 49% 和 52%，也領(lǐng)先支付寶（分別為 40%和 37%）。發(fā)紅包和轉(zhuǎn)賬有強(qiáng)社交屬性，是微信和 QQ 的固有優(yōu)勢(shì)，財(cái)付通在此應(yīng)用場(chǎng)景的強(qiáng)勢(shì)地位勢(shì)將延續(xù)。

支付寶在線(xiàn)上消費(fèi)類(lèi)交易場(chǎng)景處領(lǐng)先地位，網(wǎng)購(gòu)支付存在優(yōu)勢(shì)，但隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)整治， 未來(lái)淘寶系將可能對(duì)其他支付方式開(kāi)放，地位存在較大挑戰(zhàn)。根據(jù) Ipsos 的調(diào)查，支付 寶在網(wǎng)購(gòu)支付的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，其交易金額和筆數(shù)占比分別為 63%和 62%，而財(cái)付通分 別為 27%和 29%，與上期相比差距拉大。在線(xiàn)上休閑娛樂(lè)預(yù)訂、線(xiàn)上航旅產(chǎn)品預(yù)訂和游 戲充值等線(xiàn)上支付場(chǎng)景，則是財(cái)付通占優(yōu)，領(lǐng)先幅度也較明顯。

財(cái)付通在線(xiàn)下消費(fèi)類(lèi)場(chǎng)景支付保持優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將受到數(shù)字人民幣較大的沖擊。線(xiàn)下支付 場(chǎng)景的爭(zhēng)奪是一場(chǎng)資源消耗戰(zhàn)，需要持續(xù)發(fā)力，維系和商戶(hù)的長(zhǎng)久合作關(guān)系。同時(shí)，線(xiàn) 下支付具有可見(jiàn)性，更多的品牌露出本身具有示范效應(yīng)，是移動(dòng)支付玩家的必爭(zhēng)之地。 根據(jù) Ipsos 的調(diào)查，財(cái)付通在線(xiàn)下支付場(chǎng)景的交易金額和筆數(shù)占比分別為 47%和 51%， 雖然維持著對(duì)支付寶（占比分別為 46%和 43%）的優(yōu)勢(shì)，差距較上期縮小。檢視線(xiàn)下消 費(fèi)所覆蓋的眾多具體支付場(chǎng)景，財(cái)付通大多處在領(lǐng)先地位。但在跨境支付（即境外出差/ 旅游/購(gòu)物）上，支付寶延續(xù)了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，交易金額和筆數(shù)占比明顯高出財(cái)付通。

（二）可以實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化嗎？

社會(huì)各界對(duì)數(shù)字人民幣在實(shí)現(xiàn)跨境使用、促進(jìn)人民幣國(guó)際化等方面較為關(guān)注?？缇持Ц?涉及貨幣主權(quán)、外匯管理政策、匯兌制度安排和監(jiān)管合規(guī)要求等眾多復(fù)雜問(wèn)題，也是國(guó) 際社會(huì)共同致力推動(dòng)解決的難題。貨幣國(guó)際化是一個(gè)自然的市場(chǎng)選擇過(guò)程，國(guó)際貨幣地 位根本上由經(jīng)濟(jì)基本面以及貨幣金融市場(chǎng)的深度、效率、開(kāi)放性等因素決定。數(shù)字人民 幣兼具賬戶(hù)和價(jià)值特征。數(shù)字人民幣兼容基于賬戶(hù)（account-based）、基于準(zhǔn)賬戶(hù) （quasi-account-based）和基于價(jià)值（value-based）等三種方式，采用可變面額設(shè)計(jì)，以 加密幣串形式實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)移，具備跨境使用的技術(shù)條件，但當(dāng)前主要用于滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)零售 支付需要。

1、 難以撼動(dòng) SWIFT 體系 大額數(shù)字人民幣交易還是基于賬戶(hù)體系，基于賬戶(hù)體系的跨境支付目前看來(lái)仍難以繞開(kāi) SWIFT 體系。SWIFT 全稱(chēng)是“環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)”（Society for Worldwide Interbank Telecommunications）。SWIFT 運(yùn)營(yíng)著全球最大的金融通訊網(wǎng)絡(luò)，是機(jī)構(gòu)間支付信息的傳 輸通道，處于通訊層。

按功能來(lái)劃分，一筆完整的文件包括交易、清算、結(jié)算三個(gè)環(huán)節(jié)， 通常涉及客戶(hù)（如個(gè)人、企業(yè)）、銀行、支付機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)接清算機(jī)構(gòu)及央行。三個(gè)環(huán)節(jié)的 順利完成，有賴(lài)于支付信息在不同主體之間的傳遞與交互，SWIFT 就是機(jī)構(gòu)間支付信息 的傳輸通道，負(fù)責(zé)在安全、可靠、標(biāo)準(zhǔn)化的環(huán)境中，為所有接入機(jī)構(gòu)傳遞金融指令與相 關(guān)數(shù)據(jù)。與 Visa、CHIPS 等支付系統(tǒng)不同，SWIFT 不分析處理報(bào)文具體信息，也不持有 或轉(zhuǎn)移客戶(hù)資金，更不向會(huì)員機(jī)構(gòu)開(kāi)立或管理資金結(jié)算賬戶(hù)。在跨境交易中，SWIFT 處 于通訊層，扮演機(jī)構(gòu)間傳遞支付信息的角色。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

SWIFT 的誕生最初是為了滿(mǎn)足在跨境支付過(guò)程中，境內(nèi)銀行與其境外代理銀行 （correspondent bank，也被稱(chēng)為往來(lái)行）之間的信息交互。與境內(nèi)支付依賴(lài)央行清算系統(tǒng)不同，跨境支付需借助商業(yè)銀行之間雙邊代理關(guān)系形成的代理行網(wǎng)絡(luò)。境內(nèi)支付基于 中央銀行信用，形成“央行-銀行-終端客戶(hù)”的雙層支付網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)間的信息轉(zhuǎn)接與 資金結(jié)算，通常由央行運(yùn)營(yíng)的支付系統(tǒng)完成?？缇持Ц痘谏虡I(yè)銀行信用，由多家代理 行建立信任鏈條，形成分布式的網(wǎng)狀網(wǎng)絡(luò)。資金的跨境劃撥，一種方式是商業(yè)銀行直接 在境外開(kāi)立分支機(jī)構(gòu)，通過(guò)行內(nèi)代本模式實(shí)現(xiàn)。

另一種方式是境內(nèi)銀行尋找一家有境外 網(wǎng)點(diǎn)的代理行，相互開(kāi)立同業(yè)往來(lái)賬戶(hù)、建立雙邊代理關(guān)系。在很多情況下（如非主流 地區(qū)或幣種），代理行也需要尋找一家甚至多家中間行，才能搭建一條完整的跨境資金 通路。因此，在跨境支付場(chǎng)景下，基于銀行雙邊代理關(guān)系的代理行網(wǎng)絡(luò)，扮演的正是類(lèi) 似境內(nèi)央行及跨行清算系統(tǒng)角色。

2、 可以在強(qiáng)貿(mào)易綁定場(chǎng)景通過(guò)數(shù)字人民幣的便捷性加強(qiáng)人民幣國(guó)際化滲透 數(shù)字人民幣的信用基礎(chǔ)還是基于賬戶(hù)體系，不能做到像比特幣那樣天生即無(wú)國(guó)界的通用 幣。但可以利用數(shù)字人民幣的便捷性，在部分貿(mào)易強(qiáng)相關(guān)場(chǎng)景用數(shù)字人民幣作為一般交 換媒介。 在跨境支付領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、成本高、速度慢、收費(fèi)不透明等頑疾一直無(wú)法得到根治。 近年來(lái)，部分科技巨頭將跨境支付作為業(yè)務(wù)重點(diǎn)，谷歌支付、WhatsApp Pay 在東南亞、 非洲各國(guó)的陸續(xù)落地，特別是 Facebook 的 Diem（原名 Libra）采用區(qū)塊鏈支付方案，可 能對(duì)跨境支付產(chǎn)生“革命式”影響，受到各國(guó)央行和國(guó)際組織的高度重視?？深A(yù)見(jiàn)的是， 未來(lái)將有更多的國(guó)際巨頭效仿谷歌、臉書(shū)，基于其用戶(hù)、場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)進(jìn)入支付領(lǐng)域，并嘗 試構(gòu)建各自的跨境支付網(wǎng)絡(luò)，數(shù)字人民幣依托其便捷性和央行背書(shū)，主動(dòng)出擊尋找機(jī)會(huì)， 可能在部分和我國(guó)貿(mào)易強(qiáng)相關(guān)的國(guó)家實(shí)現(xiàn)人民幣出海。

（三）數(shù)字人民幣和區(qū)塊鏈的關(guān)系

根據(jù)央行的介紹，數(shù)字人民幣在技術(shù)的選擇上，央行不預(yù)設(shè)技術(shù)路線(xiàn)，所以也就不會(huì)強(qiáng) 制采用區(qū)塊鏈技術(shù)。按照目前的設(shè)計(jì)，由于央行數(shù)字貨幣將主要應(yīng)用于小額零售高頻場(chǎng) 景，所以最為關(guān)鍵的就是滿(mǎn)足高并發(fā)需求，定位于 M0 替代的央行數(shù)字貨幣交易系統(tǒng)的 性能至少在 30 萬(wàn)筆/秒以上的水平。這種性能要求，當(dāng)前的區(qū)塊鏈系統(tǒng)很少能夠達(dá)到。 當(dāng)然，這也不意味著區(qū)塊鏈技術(shù)就無(wú)法運(yùn)用于央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)。根據(jù)央行數(shù)字貨幣研 究所披露的專(zhuān)利信息、區(qū)塊鏈技術(shù)被用于數(shù)字貨幣錢(qián)包地址的管理、交易信息的監(jiān)管以 及數(shù)字票據(jù)的交易監(jiān)管。 目前，央行對(duì)加載智能合約保持審慎態(tài)度，數(shù)字人民幣加載除法定貨幣本身功能以外的 智能合約，將影響其法償功能，褪化為有價(jià)票證，所以目前數(shù)字人民幣和比特幣等完全 基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣存在差異。

數(shù)字人民幣產(chǎn)業(yè)圖景的基本框架為發(fā)行流通+交易場(chǎng)景+技術(shù)創(chuàng)新+設(shè)備改造。為支撐數(shù)字 人民幣支付方式，并圍繞其構(gòu)建適合的金融體系，流通機(jī)構(gòu)必須做出相應(yīng)的技術(shù)變革。 包括銀行核心系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、支付機(jī)具等，相關(guān)行業(yè)的業(yè)務(wù)流程也會(huì)發(fā)生變化，如征信 行業(yè)可以獲得央行輸出的消費(fèi)支付行為數(shù)據(jù)，更詳實(shí)的交易數(shù)據(jù)為信貸行業(yè)提供更合理 的用戶(hù)信用評(píng)估；支付機(jī)具生產(chǎn)商將接受新一批支付工具訂單，特別是基于物聯(lián)網(wǎng)的異 形支付工具可以結(jié)合元宇宙產(chǎn)生新的玩法。接下來(lái)我們就針對(duì)各個(gè)部分來(lái)探討可能的參 與單位以及產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

從產(chǎn)業(yè)鏈分析，數(shù)字人民幣推廣存在兩個(gè)大的機(jī)會(huì)和四個(gè)小的機(jī)會(huì)。大機(jī)會(huì)是資金流+ 信息流+新體驗(yàn)帶來(lái)的多個(gè)市場(chǎng)多個(gè)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)升級(jí)。兩個(gè)大的機(jī)會(huì)分別是消費(fèi)支付信息 市場(chǎng)打開(kāi)流通堵點(diǎn)和結(jié)合元宇宙的支付新形式帶來(lái)的硬件升級(jí)。小機(jī)會(huì)是數(shù)字人民幣的 出現(xiàn)會(huì)帶來(lái)相應(yīng)社會(huì)配套設(shè)施升級(jí)改造為剛性需要，各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的 公司將迎來(lái)加速發(fā)展的契機(jī)。四個(gè)小機(jī)會(huì)分別是支付產(chǎn)業(yè)鏈條的機(jī)具生產(chǎn)，銀行 IT 服務(wù) 迭代，商業(yè)銀行占領(lǐng)原第三方平臺(tái)市場(chǎng)和第三方數(shù)字支付平臺(tái)格局變化。

（一）打破賬戶(hù)體系壟斷，消費(fèi)+支付數(shù)字價(jià)值進(jìn)一步釋放

數(shù)字人民幣的用戶(hù)身份信息和支付消費(fèi)信息由數(shù)字人民幣認(rèn)證中心、登記中心和大數(shù)據(jù) 分析中心保管，打破了原來(lái)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的數(shù)據(jù)壟斷，數(shù)據(jù)攜帶技術(shù)上進(jìn)一步具有可行性， 為數(shù)據(jù)要素流通市場(chǎng)的建立打下基礎(chǔ)。 賬戶(hù)是支付結(jié)算等社會(huì)資金活動(dòng)的起點(diǎn)和終點(diǎn)，金融賬戶(hù)是金融體系的基礎(chǔ)和服務(wù)支撐， 所有的資金流轉(zhuǎn)和財(cái)富的貨幣化寄存以及個(gè)人屬性的信息都要依托金融賬戶(hù)進(jìn)行。

大科 技公司的金融業(yè)務(wù)往往起步于輕資產(chǎn)負(fù)債表的支付業(yè)務(wù)，然后在此基礎(chǔ)上直接或者與傳 統(tǒng)機(jī)構(gòu)合作逐步拓展到信貸、保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄、投資等領(lǐng)域。并且在業(yè)務(wù)拓展中，大科技公 司往往更關(guān)注傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)服務(wù)不足的市場(chǎng)，例如在信貸領(lǐng)域，螞蟻金服與微眾銀行（WeBank） 主要針對(duì)中小企業(yè)提供貸款；在儲(chǔ)蓄產(chǎn)品領(lǐng)域，作為世界上最大的貨幣市場(chǎng)基金的余額 寶 99%的客戶(hù)都是投資金額較小的散戶(hù)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的客戶(hù)規(guī)模、產(chǎn)品種類(lèi)和信息匯 集能力較弱，而 BigTech 能擴(kuò)展新的數(shù)據(jù)來(lái)源，并且通過(guò)整合數(shù)字化的信息借助大數(shù)據(jù) 技術(shù)來(lái)快速準(zhǔn)確的分析客戶(hù)偏好、習(xí)慣和需求，從而提供定制化的金融產(chǎn)品。

如支付寶 的超級(jí)賬戶(hù)其實(shí)實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)從銀行到螞蟻（第三方平臺(tái)）的轉(zhuǎn)移，打破銀行賬戶(hù)管理 的壟斷地位，構(gòu)建了銀行賬戶(hù)、支付賬戶(hù)并存的“二元賬戶(hù)體系”。在移動(dòng)支付領(lǐng)域， 逐步淡化銀行賬戶(hù)概念，建立起事實(shí)上的、由第三方管理的超級(jí)賬戶(hù)體系，基于該賬戶(hù) 可以搭載客戶(hù)銀行卡和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，用戶(hù)的支付余額脫離了銀行體系，銀行變成資金 的渠道。 未來(lái)，數(shù)據(jù)壟斷被打破，數(shù)據(jù)孤島得以聯(lián)通，結(jié)合目前我國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法等法律的出 臺(tái)和征信機(jī)構(gòu)的完善，數(shù)據(jù)價(jià)值將進(jìn)一步釋放，這是未來(lái)我國(guó)誕生新的商業(yè)模式的底層 邏輯。

（二）元宇宙+新支付體驗(yàn)帶來(lái)新玩法

在元宇宙世界物質(zhì)是可以無(wú)限復(fù)制的，代表稀缺性的是人的時(shí)間（注意力），而對(duì)虛擬 世界，代表稀缺性的是算力，數(shù)字貨幣或許是元宇宙支付媒介的一個(gè)可行解。根據(jù) Shaan Puri 的“元宇宙”理論，元宇宙是一個(gè)時(shí)間概念，元宇宙代表數(shù)字生活比屋里生活更有價(jià)值的時(shí)刻，進(jìn)入元宇宙時(shí)代以后，數(shù)字世界對(duì)人類(lèi)注意力的吸引比現(xiàn)實(shí)生活更多。而 在過(guò)渡到人元宇宙時(shí)代這個(gè)奇點(diǎn)之前，各種支付手段和支付玩法會(huì)元宇宙的支付形態(tài)進(jìn) 行探索。

而碰一碰支付這種基于硬件，打通物聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)+區(qū)塊鏈+人工智能的支付形式 將成為元宇宙時(shí)代探索支付方式的新土壤。 元宇宙要考慮一個(gè)支付的安全載體，在元宇宙設(shè)備中加入安全芯片，便成為了一個(gè)支付 的機(jī)具，如可支付 VR 眼鏡，2016 年支付寶就推出了 VR Pay，用戶(hù)在 VR 平臺(tái)或 VR APP 中選擇商品，確認(rèn)購(gòu)買(mǎi)，進(jìn)入支付，在 2021 年世界人工大會(huì)上交通銀行做過(guò)展示。 另一方面，元宇宙的激勵(lì)機(jī)制需要一種代幣在數(shù)字空間行使跨社區(qū)支付的職能，而目前 我國(guó)社區(qū)型的私人代幣已被定義為非法金融活動(dòng)，基于數(shù)字人民幣而衍生的元宇宙激勵(lì) 方式將是主要探索方向。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（三）數(shù)字貨幣支付受理終端

建議關(guān)注支付硬件市場(chǎng)，數(shù)字貨幣的推廣和條碼支付監(jiān)管等政策的實(shí)施將帶動(dòng)支付受理 終端硬件的迭代升級(jí)，收款端智能支付設(shè)備供應(yīng)商、付款端的實(shí)體硬件錢(qián)包供應(yīng)商。支付受理終端是商業(yè)銀行或支付機(jī)構(gòu)布放在商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)或特約商戶(hù)處的受理機(jī)具，能夠獲得 用戶(hù)的賬戶(hù)信息，具有通訊功能，并接受操作人員指令而完成交易信息和有關(guān)信息交互 的設(shè)備。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，截至 2021 年二季度末，銀行卡跨行支付系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)特約商戶(hù) 2403.32 萬(wàn)戶(hù)，聯(lián)網(wǎng)機(jī)具 3273.33 萬(wàn)臺(tái)，ATM 機(jī)具 98.67 萬(wàn)臺(tái)，上述支付硬件都將有升 級(jí)的需求，升級(jí)替換空間較大。

（四）銀行 IT 服務(wù)

銀行在數(shù)字人民幣的發(fā)行和交易中起到巨大的作用，因其法幣定位，未來(lái)銀行需要升級(jí) 系統(tǒng)以適應(yīng)數(shù)字貨幣的交易需求。全國(guó)有 4608 家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示， 2019 年全年，主要銀行機(jī)構(gòu)的信息科技總投入超過(guò) 1730 億元，同比增長(zhǎng) 22.8%；2020 年銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信息科技資金總投入分別為 2078 億元和 351 億元，同比分別增長(zhǎng) 20％ 和 27%。年報(bào)分析顯示，上市金融機(jī)構(gòu)普遍比較重視金融科技相關(guān)人員和資金投入，以 “金融科技”“信息科技”“信息技術(shù)”“科技”“技術(shù)”“研發(fā)”等口徑在年報(bào)中披 露了金融科技相關(guān)人員和資金投入情況。

以 38 家 A 股銀行類(lèi)上市金融機(jī)構(gòu)為例，分別 有 24 家和 18 家銀行在 2020 年年報(bào)中披露了金融科技相關(guān)資金投入情況，55.56%的銀行 金融科技相關(guān)資金投入占營(yíng)業(yè)收入的比例在 3%以下，44.44%的銀行金融科技相關(guān)資金投 入占營(yíng)業(yè)收入的比例在 3%-5%。負(fù)責(zé)投放數(shù)字人民幣的六大行投入規(guī)模均在 2.5%以上。

（五）第三方支付

數(shù)字人民幣的推廣與場(chǎng)景服務(wù)公司，具體如第三方支付服務(wù)和收單公司也將受益于數(shù)字 貨幣的落地，哪家機(jī)構(gòu)在推廣中占有先機(jī)可以改變格局占據(jù)新的優(yōu)勢(shì)。

（六）商業(yè)銀行

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加速了金融脫媒，通過(guò)新設(shè)、并購(gòu)、參股、合作等模式滲透進(jìn)入金 融行業(yè)。一方面互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)利用信息渠道優(yōu)勢(shì)割斷了銀行與客戶(hù)的聯(lián)系，壟斷了網(wǎng)上獲 客的流量入口，導(dǎo)致銀行客戶(hù)黏性降低。另一方面銀行以往對(duì)客戶(hù)的了解大多基于網(wǎng)點(diǎn)、 客戶(hù)保持低頻次的互動(dòng)關(guān)系，獲得片面、局部、滯后的客戶(hù)數(shù)據(jù)。但數(shù)字人民幣給商業(yè) 銀行再次競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。

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